Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.8.2026, 17.22 GMT. Giv feedback her.

Selskabets Q2-tal var en klar skuffelse, men den betydelige fremgang i kapitalrejsningen opvejede dette. Som et resultat af den succesfulde kapitalrejsning er risikoen for indtjeningsvækst i de kommende år faldet markant, og vi har fastholdt vores estimater for indtjeningsvækst stort set uændrede. Hvis indtjeningsvæksten realiseres, er aktien billig, men uden den er den rimeligt prissat. Vi gentager vores kursmål på 2,1 EUR for CapMan, men opjusterer vores anbefaling til køb (tidligere akkumulér), da vi som følge af den succesfulde kapitalrejsning ser risiko/afkast-forholdet som mere attraktivt end tidligere.

Tallene var svage, men nysalget opvejede dette

CapMans Q2-tal var en klar skuffelse på alle områder. Omsætningen lå markant under estimaterne på grund af lave transaktionsgebyrer og udlodningsindtægter, der var på nul. Resultatet lå et godt stykke under forventningerne som følge af den svage omsætning og lavere investeringsafkast end ventet. Gebyrresultatet var også beskedent i Q2 og markant svagere end estimaterne.

Det vigtigste enkeltstående punkt i regnskabsmeddelelsen var nysalget, som klarede sig fremragende i kvartalet og tog et stort skridt fremad. Selskabet gennemførte de første lukninger af to flagskibsfonde (NRE4 og Infra3) i løbet af rapporteringsperioden, og derudover gennemførte det den anden lukning af skovflagskibsfonden. De betydelige succeser inden for nysalg reducerer tydeligt risikoen forbundet med kapitalrejsningscyklussen. Der var ingen overraskelser i udsigterne, og selskabets kommentarer var igen meget positive, og selskabet forventer at have afsluttet alle centrale kapitalrejsninger i løbet af 2027. Yderligere understregede selskabet igen omkostningernes skalerbarhed, når væksten realiseres.

Resultatforbedring baseret på succesfuld kapitalrejsning

Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater efter Q2-regnskabet. Vi forventer fortsat en betydelig resultatforbedring fra selskabet i de kommende to år. Drivkraften bag denne resultatforbedring er selskabets største kapitalrejsning nogensinde, hvis succes nu virker mere sandsynlig efter et stærkt Q2. Når væksten realiseres, forventes gebyrresultatet at skalere markant, og vi estimerer en klar opjustering af gebyrresultatet fra det nuværende beskedne niveau. Udover succesfuldt nysalg kræver selskabet også stærk omkostningsstyring for at sikre, at gebyrresultatet skalerer ordentligt. Udover gebyrresultatet vil indtjeningsvæksten også få momentum fra udlodningsindtægter, som i de seneste år har været på et lavt niveau på grund af et dystert exit-marked. Nu forventes flere betydelige fonde at overgå til udlodning i løbet af 2026-2027, og selskabet har selv udtalt, at det forventer udlodningsindtægter allerede i slutningen af året. Resultatmikset forbedres markant i vores estimater, når andelen af gebyrresultatet stiger. Dette er vigtigt for CapMan, da det understøtter en acceptabel værdiansættelse med forbedret forudsigelighed i forretningen. CapMans pengestrøm vil ifølge vores beregninger være højere end resultatet i de kommende år takket være frigjorte kapitaler fra balancen, hvilket øger selskabets manøvrerum med hensyn til kapitalallokering. Vi forventer, at selskabet fortsætter sin generøse udbyttebetaling, og derudover søger selskabet fortsat aktivt efter opkøbsmål for at accelerere sin vækststrategi.

Værdiansættelsen er billig, hvis indtjeningsvæksten realiseres

Efter vores mening er sum-of-the-parts-metoden klart den bedste måde at værdiansætte CapMan på, da den bedst tager højde for de forskellige profiler af delene. Værdien af aktien ifølge sum-of-the-parts er 2,1 EUR. Beregningen er baseret på antagelsen om, at gebyrresultatet vil forbedres markant i de kommende år. Hvis gebyrresultatet forblev på det nuværende niveau, ville aktiens fair pris være under den nuværende kurs. Både relative og absolutte værdiansættelsesmultipler understøtter dette synspunkt. Uden en klar vækst i gebyrresultatet er der intet opadgående potentiale i aktien, og hvis vores estimater realiseres, er aktien billig. Aktiens afkastforventning er primært baseret på indtjeningsvækst, men den understøttes også af et stærkt udbytteafkast.