Aspocomp Q4'25: Svag afslutning på et år præget af maskinnedbrud

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Aspocomps Q4-resultat var svagt, selvom det meste af svagheden skyldtes forbigående faktorer. Vi estimerer en klar resultatforbedring for indeværende år, som dog vil være vægtet mod slutningen af året, da leverancer med lav margin fortsætter længere end forventet. Derudover er der stadig risici forbundet med produktionsflowet, inden udstyrsinvesteringerne er afsluttet. På kort sigt er aktien stadig dyr, og vi mener ikke, at man får tilstrækkelig kompensation for at bære usikkerheden. Derfor gentager vi vores Reducér-anbefaling for Aspocomp, men sænker vores kursmål til 4,7 EUR (tidligere 5,0 EUR) som følge af ændringer i estimaterne.

Q4-resultatet var svagt, hovedsageligt på grund af forbigående faktorer

Aspocomps omsætning steg med 12 % i Q4 til 8,9 MEUR, hvilket var lidt under selskabets tidligere udmeldte forventninger. Afvigelsen skyldtes ifølge selskabet primært periodiseringsfaktorer. Oulu-fabrikken kørte som forventet med praktisk talt fuld kapacitet, men selskabet meddelte, at et maskinnedbrud på fabrikken igen havde forstyrret driften i kvartalet. I lyset af de foreløbige oplysninger var maskinnedbruddet dog allerede kendt og naturligvis også udbedret. Omsætningsvæksten blev som forventet primært understøttet af kundesegmentet Sikkerhed, forsvar og luftfart (+83 % år/år). Derimod faldt driftsresultatet til et tab på 0,4 MEUR, hvilket ligeledes var under de foreløbige oplysninger, hvor de førnævnte periodiseringsfaktorer sandsynligvis spillede en væsentlig rolle. Den generelt svage rentabilitet skyldtes ud over maskinnedbruddet også ordrer med lav margin, der blev taget under vanskelige forhold sidste år, og hvis leverancer er udskudt til Q2 som følge af forsinkelsen forårsaget af maskinnedbruddet. Pengestrømmen var svag i Q4, men var dog stærk for hele året.

Vi sænkede især vores estimater for indeværende år

Aspocomp forventede, at omsætningen i 2026 ville vokse, og at driftsresultatet ville forbedres sammenlignet med 2025. Den forsigtige guidance stemte stort set overens med vores forventninger, men efterlader meget spillerum. Markedsudsigterne bød heller ikke på egentlige overraskelser, da forsvarsindustrien og halvledermarkedet stadig trækker meget godt. Ordreindgangen i slutningen af året (13,3 MEUR) var stærkere end forventet, og ordrebeholdningen steg til et historisk højt niveau på 21,1 MEUR.

Vi sænkede vores estimater for indeværende år markant efter regnskabsmeddelelsen. Baggrunden for ændringerne i estimaterne var især, at leverancer med lavere margin fortsætter længere end forventet, hvilket tynger selskabets rentabilitet i hvert fald i første halvdel af 2026. Derfor er den resultatforbedring, vi estimerer, stærkt vægtet mod slutningen af året. Derudover har maskinnedbruddene på Oulu-fabrikken vist, at produktionsflowet på kort sigt ikke er en selvfølge, før udstyrsinvesteringerne er afsluttet, selvom den stærke ordrebeholdning giver selskabet et godt udgangspunkt for indeværende år. I de kommende år mener vi, at Aspocomp stadig har stærke drivkræfter for en betydelig resultatforbedring, primært gennem rentabilitet, når den historiske byrde fjernes. Der er dog stadig stor usikkerhed forbundet med estimaterne på grund af den svage visibilitet.

Værdiansættelsen kræver stadig stærk indtjeningsvækst

Aspocomps P/E-tal ifølge vores estimater for 2026 er cirka 17x, og EV/EBITDA-multiplikatoren er cirka 10x, hvilket er tydeligt højere end normale niveauer. Værdiansættelsen er derfor strakt på kort sigt og indeholder en antagelse om en stærk resultatforbedring. Selvom multiplikatorerne falder med estimaterne for 2027, er visibiliteten for næste år dog stadig meget svag, og belønningen for at bære estimatrisikoen er efter vores mening for lille. Hverken den relative værdiansættelse eller cash flow-modellen tilbyder på nuværende tidspunkt et betydeligt opadgående potentiale, hvorfor vi afventer, at de styrkede fundamentale forhold indhenter aktiekursen. Selvom aktien ikke er decideret dyr på længere sigt, er forholdet mellem afkast og risiko efter vores mening stadig for svagt.