Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.6.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling på Admicom og sænker vores kursmål til 40,0 EUR (tidligere 45,0 EUR). Admicom udsendte en nedjustering for lidt over en uge siden, hvilket har ført til, at vi har nedjusteret vores indtjeningsestimater for de kommende år med cirka 3-5 %. Admicoms aktie er faldet mere end nedjusteringen, og aktiens værdiansættelse (2026e justeret EV/EBIT 10x) er faldet til et endnu lavere niveau. Vi tror stadig på, at selskabets vækst vil accelerere i de kommende år, og at aktien vil give et meget godt afkast, når dette realiseres.

I opkaldet forud for den stille periode blev den seneste nedjustering diskuteret

Optagelsen af analytikerkaldet forud for Admicoms Q2-resultat kan ses her. Med hensyn til baggrunden for nedjusteringen tilbød opkaldet ikke noget væsentligt nyt i forhold til pressemeddelelsen, og det lette fald i vækstforventningerne kan efter vores mening troværdigt tilskrives den svage markedssituation og de større konkurser i begyndelsen af året. Udfordringerne er særligt koncentreret i Finland, da Bauhub i Estland har fortsat sin vækst og allerede har cirka 500 kunder. Admicom sigter mod gradvist at introducere sine andre produkter til Bauhubs kunder. Med hensyn til kundeafgang understregede selskabet også, at kunstig intelligens endnu ikke har forårsaget nogen afgang, selvom investorerne tydeligvis frygter det i øjeblikket.

Den opdaterede guidance, der forudser en ARR-vækst på 3-10 % og en omsætningsvækst på 2-6 %, er nu udelukkende baseret på organisk udvikling, selvom der stadig kan forekomme opkøb i løbet af resten af året. Forventningerne til den justerede EBITDA (31-36 %) blev fastholdt. Efter restruktureringsforhandlingerne, der blev afsluttet i maj, er selskabet i gang med at omallokere ressourcer i organisationen. Selskabet går dog forsigtigt frem med nye rekrutteringer (customer success, go-to-market og AI), og nye omkostninger vil blive indregnet i takt med vækstforventningerne.

Indtjeningsestimaterne for de kommende år faldt med 3-5 % som følge af nedjusteringen

Som følge af nedjusteringen sænkede vi vores vækstestimater for de kommende år med cirka 2-4 % og indtjeningsestimaterne på justeret EBIT-niveau med 3-5 %. Restruktureringsforhandlingerne medfører engangsposter på cirka 0,9 MEUR for indeværende år, hvor vores tidligere antagelse var 0,7 MEUR. Vi estimerer nu en omsætningsvækst på 3,1 % og en justeret EBITDA på 32,6 % for indeværende år. For årene 2027-2028 estimerer vi en omsætningsvækst på 6-10 %, hvilket allerede kræver en vis medvind fra et genoprettende byggemarked. På dette tidspunkt bør væksten også begynde at skalere til bundlinjen, og vi estimerer, at EBITDA-marginen vil stige til 35-37 % på det tidspunkt. Vi vender tilbage med mere detaljerede forventninger til Q2 i vores preview tættere på selskabets regnskabsmeddelelse (8.7.).

Værdiansættelsen er meget lav

Med vores estimater for indeværende år handles Admicom til en EV/EBIT-multipel på 10x. Dette er efter vores mening et meget attraktivt niveau, da vi stadig ser selskabets investeringsprofil som en kvalitetsvækstaktie på lidt længere sigt. Admicoms værdiansættelsesniveau er i øjeblikket historisk lavt, hvilket vi ikke finder berettiget. Når den indtjeningsvækst, vi estimerer, accelererer, vil værdiansættelsen (2027-2028e EV/EBIT 8x-6x) falde til et ekstremt lavt niveau i de kommende år. Vi tror, at værdiansættelsen vil begynde at rette sig, når der begynder at vise sig konkrete tegn på, at selskabets vækst accelererer. På kort sigt vil usikkerheden omkring væksten og den svage stemning for SaaS-selskaber på grund af frygten for kunstig intelligens sandsynligvis trække Admicoms acceptable værdiansættelse ned. For den tålmodige investor tilbydes der dog stadig indgangspunkter efter vores mening.