Tokmanni Q1'26 - kort kommentar: Todelte udvikling

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.5.2026, 06.09 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 8 estimater)

Tokmannis Q1-regnskabsmeddelelse, der blev offentliggjort i dag, var efter vores mening todelt. Indtjeningen i hjemlandet var positiv, men i udlandet fortsatte indtjeningen med at falde. Tidsplanen for Dollarstores konceptændring blev bekræftet, og hele netværket forventes at være i overensstemmelse med de velfungerende pilotbutikker ved udgangen af 2027. Dollarstores svage indtjeningsudvikling og en længere ændringsproces end tidligere forventet skaber efter vores mening usikkerhed omkring den gentagne guidance, der forventer indtjeningsvækst i forbindelse med regnskabsmeddelelsen. Ifølge vores foreløbige estimater er der et nedadgående pres på estimaterne forud for regnskabsmeddelelsen. Vi forventer også, at aktien vil reagere negativt eller svagere end markedet generelt. Vi dækkede Tokmannis regnskabsmeddelelse live, som kan ses i efterfølgende her.

Stærk vækst i Finland, svag udvikling fortsatte i udlandet

Tokmanni-koncernens Q1-omsætning steg 6 procent til 364 MEUR. Resultatet var i overensstemmelse med forventningerne (Inderes 362 og konsensus 360 MEUR). I hjemlandet steg Tokmanni-segmentets salg med 7 %, mens omsætningen for sammenlignelige butikker efter vores mening var på en prisværdig stigning på 5 %. Antallet af kunder i sammenlignelige butikker steg også med 5 %, hvilket betød, at den gennemsnitlige indkøbskurv forblev uændret. De vigtigste drivkræfter bag den gode salgsvækst var efter vores vurdering den positive markedsudvikling (~5 %) og Tokmannis kampagner. Dollarstore-segmentets salg steg ligeledes med 7 %. Salgsvæksten blev understøttet af nye butiksåbninger (+11 stk. sammenlignet med referenceperioden) og valutaændringer (vækst i lokal valuta på 3 %). Negativt for Dollarstores udvikling var faldet i omsætningen for sammenlignelige butikker (-4 %) og et fald i kundetal (-7 %), hvilket var en fortsættelse af de foregående kvartaler. Faktisk blev faldet i kundetal dybere, hvilket efter vores mening er en negativ faktor for fortsættelsen af 2026. En central faktor, der tynger selskabets udvikling af sammenlignelige butikker, er de konceptændringer, som selskabets kernekundegruppe ikke har taget til sig. Dollarstores udfordringer understreges af andre store aktørers positive udvikling i sammenlignelige butikker. Selskabet oplyste dog, at udviklingen i de nye pilotbutikker (2 stk., større udvalg) har været positiv, og at det har til hensigt at replikere dette koncept til alle Dollarstores butikker inden udgangen af 2027.

Resultatudviklingen var svagere end forventet

Koncernens justerede EBIT faldt fra sammenligningsperioden og var -13,7 MEUR (Q1'25: -11,2 MEUR). Resultatet var markant lavere end forventet (Inderes -9,1 og konsensus -9,2 MEUR). Tokmanni-segmentets resultat forbedredes lidt langsommere end vores forventninger. Den positive resultatudvikling i segmentet skyldtes salgsvækst og en positiv udvikling i faste omkostninger drevet af gennemførte besparelser. Bruttomarginen faldt som følge af kampagner. Dollarstore-segmentets resultat faldt dybere end forventet. Tendensen i forhold til det foregående kvartal forblev uændret, hvilket betyder, at trods omsætningsvækst og en positiv udvikling i bruttomarginen, blev resultatet tynget af høje faste omkostninger. De høje faste omkostninger skyldes efter vores vurdering dels nye butiksåbninger, men også den svage udvikling i sammenlignelige butikker. Baggrunden for dette kan også være ineffektivitet forårsaget af konceptændringer og eventuelle relaterede omkostninger. For at vende Dollarstore-segmentets resultatudvikling ville det være afgørende at få kundetallet tilbage i vækst i sammenlignelige butikker, hvor væksten skalerer kraftigt til bundlinjen. Endelig var også EPS (-0,32e) lavere end forventet og sammenligningsperioden. Koncernens balance forbedredes en smule fra sammenligningsperioden (IFRS 16 justeret netto rentebærende gæld/EBITDA 3,2x vs. Q1'25: 3,6x), men forblev stadig over selskabets egen målsætning (2,25x). Nøgletallet fremhæver den for Q1 typiske binding af arbejdskapital, især i forhold til det foregående kvartal (Q4'25: 2,7x).

Guidance er ikke en selvfølge, Dollarstores turnaround kan være langvarig

Tokmanni gentog sin guidance for 2026, som forventer en omsætning på 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) og et justeret EBIT på 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Midtpunktet i resultatguidance er 95 MEUR, hvilket indikerer, at EBIT vil vende til vækst. De centrale antagelser bag indtjeningsvæksten er en resultatforbedring i Tokmanni-segmentet, især i H1, samt et vendepunkt for Dollarstore (DS). For førstnævnte var udviklingen stort set som forventet, men DS's vendepunkt lader stadig vente på sig. Det dybere fald i sammenligneligt salg og forlængelsen af konceptændringen til 2027 er efter vores mening faktorer, der vil bremse årets resultatudvikling. Vi forventer, at Dollarstores vendepunkt vil tage længere tid end forventet. Vi kan heller ikke udelukke risikoen for en nedjustering. EBIT-forventningerne forud for regnskabsmeddelelsen ligger omtrentligt niveau midt i guidance-intervallet (Inderes 94 MEUR og konsensus ~93 MEUR). Derfor anser vi regnskabsmeddelelse for at være svag i det store billede, hvilket sandsynligvis vil føre til negative estimatjusteringer.