Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.2.2026, 05.40 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (23.2.26, 4-6 analytikere) 

Qt Group offentliggør sin Q4-rapport torsdag den 26. februar 2026. Selskabets omsætning er vokset understøttet af IAR-opkøbet, selvom den organiske udvikling er blevet svag på grund af den udfordrende markedssituation og modvind fra en svækket dollar. Vi forventer, at forventningerne for 2026 vil fortsætte i samme retning. Vi søger især yderligere information i rapporten om selskabets skridt mod at vende tilbage til stærkere indtjeningsvækst fra 2027, hvilket vi anser for afgørende for selskabets investeringscase og værdiskabelse. I lyset af aktiens pressede værdiansættelse (2026e justeret EV/EBIT 12x) er investorerne i øjeblikket meget skeptiske over for selskabets indtjeningsvækstforventninger. Derfor vil kommentarerne i Q4-rapporten sandsynligvis ikke alene være tilstrækkelige til at vende stemningen, før der foreligger beviser for accelererende vækst. 

IAR-opkøbet øger omsætningen i et sæsonmæssigt stærkt kvartal

Vi estimerer, at Qt's omsætning voksede med cirka 9 % i Q4 til 74,5 MEUR (Q4'24: 68,5 MEUR). Væksten er især drevet af opkøbet af IAR Systems, der blev gennemført i oktober, mens vi estimerer, at den organiske vækst var let negativ (-3 %). Tallene er dog påvirket af en svækket dollar (estimeret effekt på -9 procent-point), og med sammenlignelige valutaer estimerer vi, at omsætningen også er fortsat med at vokse organisk (+6 %). Baggrunden for den svage omsætningsudvikling har været Qt's kunders reducerede investeringer i produktudvikling, som har haft til formål at kompensere for marginpres, især som følge af tariffer. Q4 er typisk Qt's stærkeste kvartal på grund af timingen af licenssalg.

Rentabiliteten er faldet markant

Vi estimerer, at Qt's justerede EBITA faldt til 21,9 MEUR i Q4'25 (Q4'24: 31,4 MEUR), hvilket ville svare til en EBITA-margin på cirka 29 % (Q4'24: 46 %). Vores estimat for hele 2025's justerede EBITA er 46,2 MEUR, hvilket ligger i den nedre ende af selskabets guidance (EBITA-% 20–30 %). Rentabiliteten understøttes af Q4's stærke sæsonmæssighed og skalerbare licenssalg, men transaktionsomkostninger og integrationsomkostninger i forbindelse med IAR-opkøbet belaster resultatet. Derudover afspejles den svage udvikling i den organiske omsætning gennem hele 2025 i forhold til stigende faste omkostninger med gearing i marginerne. Selskabets tilbagevenden til bæredygtig indtjeningsvækst ville primært kræve en styrkelse af omsætningsvæksten. Vi forventer ikke, at selskabet udbetaler udbytte for 2025.

Forventningerne for 2026 forbliver sandsynligvis forsigtige

For Qt's investeringscase er det afgørende, efter vores mening, at selskabet har forudsætninger for at vende tilbage til indtjeningsvækst, og derfor er det vigtigste i Q4-rapporten selskabets forventninger og udsigterne for de kommende år. Vi forventer, at Qt vil give forventninger for 2026 om en omsætningsvækst på cirka 15-25 % (Inderes: 18 %, organisk 2 %) og en EBITA-margin på 20-25 % (Inderes: 23 %). Disse afspejler primært den ikke-organiske vækst fra IAR-opkøbet, men samtidig kun meget svage organiske vækstforventninger på grund af markedets sandsynligvis langsomme genopretning. Vi vurderede allerede i slutningen af efteråret, at markedets svaghed ville fortsætte i 2026, og at den organiske vækst ville være under pres. De nye toldstridigheder mellem USA og Europa, der startede i begyndelsen af året, fremmer i hvert fald ikke genopretningen, og integrationen af IAR-opkøbet vil kræve opmærksomhed, så forventningerne til 2026 er i øjeblikket forsigtige. Mere interessant er efter vores mening selskabets forudsætninger for at styrke sin indtjeningsvækst fra 2027 og fremefter, og vi søger derfor yderligere information i rapporten om skridtene mod dette. Konsensus forventer før rapporten en omsætning på 255 MEUR og en EBITA på 60,3 MEUR for 2026, hvilket er lidt over vores forventninger.