Analyst Comment

Pihlajalinna Q4'25 -pikakommentti: Kertaeristä kauneusvirheitä muuten vahvalle tulokselle, ohjeistus odotustemme mukainen

Summary

Pihlajalinnan Q4-liikevaihto oli 150,9 MEUR, mikä vastasi ennusteita, mutta laski 17 % päättyvien ulkoistusten ja asumispalveluiden divestointien vuoksi.
Oikaistu EBITA oli 18,2 MEUR, mikä vastasi 12,1 %:n marginaalia; kannattavuus oli vahva, mutta parannusta heikensivät kertaluonteiset erät.
Raportoitu osakekohtainen tulos jäi ennusteista kertaerien ja alaskirjausten vuoksi, ja hallitus ehdottaa 0,53 euron osakekohtaista osinkoa.
Vuoden 2026 ohjeistus oli linjassa ennusteiden kanssa, mutta päättyvät ulkoistukset ja divestoinnit aiheuttavat merkittävää vastatuulta liikevaihdolle.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q4'24	Q4'25	Q4'25e	Q4'25e	Konsensus			Erotus (%)	2025e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin		Ylin	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	182	150,9	150,9	150,8	149	-	153	0 %	652
EBITA (oik.)	15,3	18,2	18,0	17,7	16,9	-	18,2	1 %	65,3
Liikevoitto	14,5	8,6	16,3	-	-	-	-	-47 %	52,7
EPS (raportoitu)	0,35	0,24	0,46	0,44	0,44	-	0,49	-48 %	1,58
Osinko/osake	0,38	0,53	0,58	-	-	-	-	-9 %	0,53

Liikevaihdon kasvu-%	-0,3 %	-17,3 %	-17,3 %	-17,3 %	-18,3 %	-	-16,1 %	0 %-yks.	-7,6 %
EBITA-% (oik.)	8,4 %	12,1 %	11,9 %	11,7 %	11,3 %	-	11,9 %	0,1 %-yks.	10,0 %

Pihlajalinnan Q4-luvut kehittyivät operatiivisten lukujen osalta odotustemme mukaisesti, mutta syksyn muutosneuvotteluista aiheutuvat kertaerät rasittivat raportoitua tulosta. Taseasema jatkaa paranemistaan ja yhtiö tiedotti lunastavansa hybridivelkansa korontarkistuspäivänä odotustemme mukaisesti. Käänteentekevän vuoden 2026 ohjeistukseen liittyi jännitettävää, mutta se oli lopulta myös hyvinkin lähelle odotustemme mukainen. Alustavasti raportti ei aiheuta merkittäviä muutospaineita ennusteisiin. Yhtiön kello 10 alkavaa webcastia voi seurata täältä.

Liikevaihto laski odotustemme mukaisesti ulkoistusten päättyessä

Pihlajalinnan Q4-liikevaihto oli 150,9 MEUR (-17 %), mikä oli myös ennusteemme. Kuten odotimme, liikevaihdon laskua ajoi Julkiset palvelut -segmentin merkittävä supistuminen (-49 %, 33,8 MEUR) päättyvien ulkoistusten ja asumispalveluiden divestointien myötä. Yksityiset terveyspalvelut -segmentissä liikevaihto laski 1,4 %, mikä oli lievä pettymys, kun odotimme pientä kasvua. Täällä liikevaihdon kehitystä rajoittivat edelleen julkisen sektorin erittäin matalat hankintamäärät, joskin yhtiö on ilmeisesti tehnyt jonkin verran kilpailutettuja jononpurkutoimenpiteitä Pohjois-Pohjanmaan hyvinvointialueelle joulukuussa. Liikevaihtoon vaikutti myös vertailukautta matalampi sairastuvuus, joskin influenssa- ja flunssakausi vahvistui kvartaalin loppua kohden. Yhtiön mukaan Kelan valinnanvapauskokeilun mukaisten lääkärikäyntien määrä nousi yhtiön keskimääräistä markkinaosuutta korkeammalle neljänneksellä, mikä on positiivista.

Kannattavuus loppuvuonna erittäin vahvalla tasolla

Yhtiön oikaistu EBITA oli Q4:llä 18,2 MEUR (Q4'24: 15,4 MEUR), mikä vastaa 12,1 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Kannattavuus oli yhtiölle erittäin vahvalla tasolla, mutta tulosparannuksen laatua heikentää se, että osa parannuksesta tuli voimakkaasti supistuvasta Julkiset palvelut -segmentistä. Täällä yhtiö teki 7,0 MEUR:n oik. EBITAn, mikä vastasi poikkeuksellisen vahvaa 20,7 %:n marginaalia. Arviomme mukaan kannattavuus onkin saanut tukea päättyviin ulkoistuksiin liittyvien kuluvarausten purkautumisesta. Varausten purku on luonteeltaan kertaluonteinen kirjanpidollinen tuki, joka ei nähdäksemme heijastele jatkuvaa operatiivista suorituskykyä. Myös Yksityiset terveyspalvelut -segmentti paransi tulostaan ja teki 11,2 MEUR oik. EBITAn (Q4'24: 9,5 MEUR) vastaten 9,4 %:n marginaalia (Q4'24: 7,8 %). Kannattavuutta tukivat yhtiön mukaan kehittämistoimenpiteet ja leikkaustoiminnan kasvu. Kannattavuutta haastoivat heikko kysyntä ja työterveyden korkeat tuotantokustannukset.

Raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,24 euroa, mikä jäi selvästi meidän ja konsensuksen ennusteesta. Tämän taustalla olivat yhtiön syksyn organisaatiomuutokseen ja muutosneuvotteluihin liittyvät kertaerät sekä tiettyjen aineettomien hyödykkeiden alaskirjaus. Raportoiduin tuloksin tulos oli selvä ennustealitus, mutta taustalla on mielestämme aidosti kertaluonteisia eriä.

Pihlajalinnan hallitus ehdottaa 0,53 euron osakekohtaista osinkoa. Ehdotus alitti hieman 0,58 euron ennusteemme, mikä oli luonnollista raportoidun tuloksen jäätyä odotuksista (osinkopolitiikka on sidottu raportoituun tulokseen). Yhtiön taseasema jatkaa paranemistaan ja yhtiö tiedottikin hybridivelan lunastamisesta, minkä ennusteemme ovat jo huomioineet.

Vuoden 2026 ohjeistus aiempien ennusteidemme mukainen

Pihlajalinna ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon olevan 570-600 MEUR ja oikaistun EBITA-marginaalin 9-10 %. Ennusteemme ennen raporttia odottivat 593 MEUR ja 56,5 MEUR:n oikaistua EBITAa eli 9,5 %:n marginaalia. Siten ennusteemme oli linjassa annetun ohjeistushaarukan kanssa. Tämä oli huojentavaa, sillä ohjeistukseen liittyi normaalia enemmän epävarmuutta päättyvien ulkoistusten vuoksi. Päättyvät ulkoistukset ja asumispalveluiden divestoinnit laskevat vuoden 2026 liikevaihtoa yhtiön arvion mukaan noin 83 MEUR, joten vastatuuli näistä on merkittävä. Alustavasti ennusteisiimme ei kohdistu merkittäviä muutospaineita.

Pihlajalinna produces private social and health services. The company offers comprehensive medical center and hospital services as well as occupational health and insurance cooperation services. In addition, Pihlajalinna offers services for welfare areas, such as social and health care service production models. The company was founded in 2001 and its head office is located in Tampereella, Finland.

Key Estimate Figures03.02

	2024	25e	26e
Revenue	704.4	651.2	592.8
growth-%	-2.2 %	-7.6 %	-9.0 %
EBIT (adj.)	49.3	60.2	52.5
EBIT-% (adj.)	7.0 %	9.2 %	8.9 %
EPS (adj.)	1.15	1.79	1.57
Dividend	0.38	0.58	0.60
Dividend %	3.6 %	4.2 %	4.4 %
P/E (adj.)	9.1	7.7	8.8
EV/EBITDA	5.4	5.2	5.9