Kilde: Inderes & Modular Finance, 5 analytikere (konsensus)

F-Secure offentliggør sit Q2-regnskab fredag den 17. juli kl. 8, og selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 13. Vi forventer, at selskabets omsætningsvækst er accelereret markant i begyndelsen af året med støtte fra den betydelige Verizon-aftale. Vi forventer, at indtjeningsvæksten vil følge udviklingen i absolutte tal, selvom investeringerne i Tier1-strategien stadig trækker lidt ned i den relative rentabilitet. Vi anser det for meget sandsynligt, at F-Secure vil opjustere sine forventninger til resultatet senere på året, forudsat at der ikke opstår nye negative overraskelser. En opjustering af forventningerne vil dog sandsynligvis ikke ske i forbindelse med Q2-regnskabet.

Verizon-aftale driver omsætningen til tocifret vækst i vores estimat

Vi estimerer, at Q2-omsætningen voksede med 10 % til 40,6 MEUR (Q2'25: 36,9 MEUR). Væksten accelereres af den store Verizon-aftale, der blev annonceret i marts, og som for første gang vil afspejles i Q2-omsætningen. Vi forventer, at omsætningen for Embedded Security i den forbindelse er vokset med over 70 % til 10,1 MEUR. Dermed vokser den samlede partnerkanalomsætning med 14 % ifølge vores estimat, selvom vi forventer, at udfordringerne hos den tyske partner fortsat har bremset udviklingen inden for Security Package-omsætningen (24,2 MEUR, 0 %). Inden for direkte salg (Q2'26e: 6,3 MEUR, -7 %) forventer vi, at omsætningen fortsat har været faldende, da selskabet optimerer kanalen med fokus på rentabilitet.

Vi estimerer, at resultatet er vokset, men marginerne er stadig presset af vækstinvesteringerne

Vi forventer, at F-Secures justerede EBITA forbedredes i Q2 til 12,9 MEUR (Q2'25: 11,9 MEUR) drevet af accelereret volumenvækst. Vi forventer dog, at den relative rentabilitet stadig er faldet en smule, og at den justerede EBITA-margin landede på 31,7 % (Q2'25: 32,2 %). Ifølge vores vurdering tynges marginen fortsat af selskabets investeringer i service- og produktionskapacitet samt bagvedliggende systemer, som store Tier1-partnere forudsætter. Derudover er bruttomarginerne for Embedded Security-løsninger lavere end for den traditionelle Total-forretning, selvom EBITA-rentabiliteten burde være på niveau med F-Secure generelt, når forretningens størrelse vokser. For at opnå dette kræver forretningen ifølge vores vurdering yderligere skalering efter de foretagne investeringer. Konsensusestimatet (11,7 MEUR) forventer en lidt mere forsigtig resultatudvikling for kvartalet end os.

Forventningerne til resultatet opjusteres sandsynligvis senere på året

F-Secures forventninger for indeværende år er en valuta-justeret omsætningsvækst på 7-12 % og en justeret EBITA på 44-50 MEUR. Vi anser det for meget sandsynligt, at F-Secure vil præcisere forventningsintervallet opad i løbet af året, forudsat at der ikke opstår nye negative overraskelser. Vi estimerer i øjeblikket en vækst på 9 % og en justeret EBITA på 51,3 MEUR for F-Secure, hvilket allerede er lidt over det nuværende forventningsinterval. På grund af en formelfejl nævnte vi i vores tidligere opdatering, at vores justerede EBITA-estimat var 49,5 MEUR. Fejlen vedrørte den justerede EBITA for hele året, der blev vist på resultatopgørelsessiden (og som ikke tog højde for engangsposter i Q1), så i virkeligheden var vores estimat allerede dengang 51,3 MEUR. Alt i alt har Verizon-aftalen forbedret visibiliteten for F-Secures vækst i de kommende år, og det er også et vigtigt tegn på Tier1-strategiens funktionalitet. Med den accelererende vækst burde F-Secure have gode forudsætninger for at øge sin indtjening i de kommende år, da selskabet allerede tidligere har foretaget betydelige investeringer i sin omkostningsstruktur for at fremme Tier1-strategien. Vi vil derfor på regnskabsdagen følge selskabets seneste kommentarer vedrørende Tier1-strategien, som også blev diskuteret mere indgående for nylig på selskabets investorarrangement.