Duells Q3-regnskab viste en omsætning, der klart oversteg vores forventninger, drevet af et stærkere salg i Norden end forventet. Dette førte også til en indtjeningsoverraskelse på niveau med det justerede EBIT. De forventede udfordringer i det franske datterselskab tyngede fortsat det samlede resultat, men det nordiske marked trak hele koncernens omsætning i vækst. Netto rentebærende gæld var højere end vores forventninger ved udgangen af kvartalet, men gældsindikatorerne lettes af et bedre justeret EBITDA-niveau end forventet. Den stramme balancesituation lettes af en bedre arbejdskapitalstruktur end i sammenligningsperioden, hvilket skaber grundlag for en bedre pengestrøm i Q4'26 end i sammenligningsperioden. Samlet set vender rapporten efter vores mening til den positive side med indtjeningsoverraskelsen.

Det nordiske marked drev omsætningsvæksten

Omsætningsvæksten på 3,5 % oversteg klart vores forsigtige forventninger, da vi havde estimeret et markant fald i salget. Ifølge CEO'en drev salgsfokuserede tiltag i Norden i foråret og den tidlige sommer en stærk vækst, og udviklingen var også bedre end selskabets forventninger. I Centraleuropa udviklede salget sig som planlagt ifølge selskabet, hvilket afspejlede, at volumenerne i den franske forretning forblev beskedne som følge af forsinkelser i brandskiftene. Vi forventede, at selskabet ville møde bredere modvind på markedet, men den forbedrede efterspørgsel i Norden og succesfulde kundeinitiativer førte til en klar overpræstation i omsætningen.

Omsætningens styrke afspejledes i bundlinjen

Omsætningens styrke understøttede direkte rentabiliteten, og selskabets justerede EBITA på 2,0 MEUR oversteg vores forventninger på 1,6 MEUR. Den justerede EBITA-margin landede på 5,0 %, hvilket svarede til det rentabilitetsniveau, vi forventede. De langvarige udfordringer i den franske forretning tyngede fortsat marginerne, men stærkere volumener i Norden forsvarede det samlede resultat. På de lavere linjer bogførte selskabet markant færre engangsposter end forventet, hvilket betød, at det rapporterede EBIT blev positivt og overgik vores negative estimat. Vi forventer derfor, at de betydelige engangsposter (2-3 MEUR), som selskabet har guidet om i sin nedjustering, vil blive bogført fuldt ud i Q4'26. Q3's finansielle omkostninger var højere end vores forventninger og betydelige i forhold til det justerede EBIT-niveau. Duells finansielle omkostninger påvirkes dog typisk af ikke-pengestrømspåvirkende valutakursændringer, så yderligere information er nødvendig, før der foretages ændringer i estimaterne for de finansielle omkostninger.

Pengestrømmen fra driften understøttede udviklingen i likviditeten med 4,4 MEUR, hvilket dog lå markant under den stærke sammenligningsperiode og vores estimat (8,0 MEUR). Nettoarbejdskapitalen og netto rentebærende gæld forblev stort set uændrede, så vi så endnu ikke et hurtigt vendepunkt i selskabets stramme likviditetssituation. Strukturen i nettoarbejdskapitalen virker dog klart bedre end i sammenligningsperioden, da både varelager og leverandørgæld var på markant lavere niveauer end i sammenligningsperioden. Som følge heraf har pengestrømmen i Q4'26 ifølge vores første vurdering gode muligheder for at nå et bedre niveau end i sammenligningsperioden.

Uændret guidance peger mod et dystert Q4

Selskabet gentog sin årsguidance fra april, hvor det forventer "en organisk omsætning på cirka 115 MEUR" og "en justeret EBITA på cirka 2 MEUR". Ledelsen estimerer, at markedsmiljøet vil forblive afdæmpet i indeværende regnskabsår, og at datterselskabets præstation i Frankrig fortsat vil være svag. Efter et bedre Q3 end forventet begynder guidancen dog at virke forsigtig efter vores mening, selvom selskabets formulering "cirka" giver spillerum i forhold til guidancen. Opfyldelse af guidancen ville kræve et Q4'26, der er markant svagere end vores nuværende forsigtige estimater, hvilket virker usandsynligt efter et godt Q3. Vi lytter derfor med interesse til, om selskabet har klare begrundelser for de lave forventninger til Q4, eller om der er tale om generel forsigtighed i forhold til guidancen. Udsigterne for regnskabsåret 2027, der starter i september, er også af særlig interesse på regnskabsdagen.