Boreo meddelt onsdag om en omfattende reorganisation af sin finansieringspakke. Selskabet planlægger at udstede et nyt hybridlån på 10 MEUR, tilbagekøbe sit hybridlån på 20 MEUR, der blev udstedt i 2024, og indgå en ny bankfinansieringsaftale på 60 MEUR. Tiltagene er forventede, da rentetilpassingsdatoen for det tidligere hybridlån nærmer sig næste forår, og arrangementet af ny finansiering i det hele taget har stået på den nye ledelses dagsorden. I forhold til vores nuværende estimater vil renteomkostningerne på hybridlånet falde mærkbart som følge af det mindre hybridlån end ventet, og fokus vil flytte sig mere mod bankfinansiering. Vi ser dette som havende en positiv indvirkning på vores estimater for resultatet per aktie.

Det gamle hybridlån indfries og erstattes af et nyt, mindre lån

Boreo fremsætter et frivilligt kontanttilbud på sit udestående hybridlån på 20 MEUR med en rente på 10,75 %. Tilbagekøbsprisen er 102,00 % af den nominelle værdi med tillæg af påløbne renter. Tilbudsperioden for tilbagekøbstilbuddet begynder den 16. september 2026 og udløber den 23. september 2026 kl. 16.00 finsk tid. Hvis der som følge af tilbagekøbstilbuddet er mindre end 25 % af hybridgælden tilbage, kan selskabet udnytte en "clean-up call"-rettelighed, hvorved selskabet kan indløse de resterende gældsbreve. Hvis selskabet ikke formår at tilbagekøbe over 75 % af gældsbrevene, kan selskabet indløse resten på hybridlånets rentetilpassingsdato (marts 2027).

Samtidigt planlægger selskabet at udstede et nyt hybridlån på 10 MEUR. I vores tidligere estimater har vi antaget, at selskabet ville refinansiere hybridlånet på 20 MEUR fuldt ud, og i forhold hertil vil mængden af hybridgæld falde mærkbart i forhold til vores nuværende estimater. Dette muliggøres af selskabets styrkede finansielle position og indtjeningsevne sammenlignet med situationen, da det forrige hybridlån blev udstedt i 2024. Ved udgangen af Q2'26 var selskabets netto rentebærende gæld/EBITDA 2,1x, hvilket allerede er i den nederste del af selskabets målsætningsinterval (2x-3x). Dette niveau vil stige en smule som følge af tilbagegangen i hybridgælden, da hybridgæld ikke indregnes i den netto rentebærende gæld. Det er vigtigt også at betragte gældsætningen med hybridlånet indregnet, og ifølge vores beregninger var niveauet på denne måde betragtet cirka 3,5x ved udgangen af Q2'26. Tilbagegangen i hybridgælden påvirker ikke dette tal. Ifølge vores estimater vil niveauet dog falde mærkbart i H2 som følge af indtjeningsvækst og et forbedret pengestrøm. Boreos konvertible obligation på 10 MEUR kan efter vores opfattelse betragtes som egenkapital, idet konverteringsprisen er markant lavere end den nuværende kurs (i vores estimater konverteres den til aktier på et senere tidspunkt).

Under alle omstændigheder finder vi det velbegrundet at reducere den dyre finansiering og øge andelen af bankfinansiering, nu hvor selskabets finansielle situation er forbedret. Vores vurdering er, at selskabet som følge heraf også bør have forudsætninger for et lavere renteniveau end tidligere på sit nye hybridlån. I vores estimater har vi antaget, at selskabet vil være i stand til at refinansiere sit hybridlån til en rente på 8 %, men et så lavt niveau er efter vores opfattelse usandsynligt i betragtning af den seneste rentestigning og situationen på lånemarkedet. Vi anser det for sandsynligt, at renten bliver et enkeltcifret tal, men tæt på 10 %-niveauet.

Boreos hovedaktionær, Preato Capital, er parat til at støtte udstedelsen af hybridlånet med en tegning på 2,5 MEUR. Vores opfattelse er, at dette ikke er et egentligt tegningstilsagn, men en støtte, hvis der ikke ellers skulle være tilstrækkelig efterspørgsel efter hybridlånet.

Ny bankfinansieringsaftale på 60 MEUR

Den anden væsentlige forudsætning for refinansieringen er en bankfinansieringsaftale på 60 MEUR, som der indledningsvis er indgået aftale om med OP. Denne pakke har til formål at refinansiere de eksisterende banklån, tilbagekøbet af hybridlånet samt fremtidige virksomhedsovertagelser. Den nye finansieringspakke forlænger desuden selskabets gælds gennemsnitlige løbetid og reducerer størrelsen på de kommende års afdrag på gælden. Dette giver selskabet større fleksibilitet med hensyn til likviditet til at eksekvere sin opkøbsdrevne strategi, hvor selskabet har oplyst, at det for nylig har øget sit aktivitetsniveau markant.

Helheden er positiv

Vi betragter opdateringen af finansieringspakken som helhed positiv. I forhold til vores tidligere estimater ser vi et lille opadgående pres på renteniveauet for hybridgælden, men mængden af hybridgæld falder markant i forhold til vores estimater, og efter vores vurdering vil renten på den nye bankfinansiering ved et tilsvarende gældsætningsniveau (marginen ændrer sig sandsynligvis afhængigt af balancens gældsætningsgrad) også være bedre end tidligere. Samlet set vil dette efter vores vurdering reducere summen af renter på hybridgæld og bankfinansiering og dermed løfte vores estimater for resultatet per aktie. Vi opdaterer vores estimater, når resultatet af tilbagekøbstilbuddet for det gamle hybridlån og renten på det nye hybridlån ligger fast.