Bittium Q4'25 - kort kommentar: Stærkt resultat delvist påvirket af afskrivninger, mange ting at fordøje i udsigterne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.2.2026, 07.19 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Bittiums Q4-resultat var operationelt meget stærkt og omsætningen var lidt højere end vores forventninger, drevet af Indra-licensaftalen. Med hensyn til resultatet var den kraftige stigning i afskrivninger bemærkelsesværdig, hvilket indikerer, at Indra-aftalen har øget afskrivningerne fra aktiverede Tough SDR-produktudviklingsomkostninger betydeligt mere, end vi havde forventet. Det vigtigste enkeltpunkt i rapporten, nemlig forventningerne for 2026, var lavere end vores estimater for omsætningen og især for EBIT, hvilket sandsynligvis skyldes timingen af leverancer og delvist de førnævnte afskrivninger. Udsigterne for forsvarssektoren er dog stadig fremragende, men der er pres på opdateringen af 2026-estimaterne. Samlet set levede Q4-rapporten ikke op til forventningerne, men en mere detaljeret analyse kræver tid.

Omsætningsvæksten var voldsom, primært takket være Indra-aftalen

Bittiums omsætning i Q4 steg med 62,5 procent til 53,9 MEUR (Q4'24: 33,2 MEUR), hvilket oversteg vores estimat på 50,9 MEUR. Bag de stærke tal lå Defense & Security-segmentet, hvis omsætning var 45 MEUR, hvilket klart oversteg vores estimat på 40,3 MEUR. Den voldsomme vækst på cirka 90 % skyldtes primært licensaftalen for Tough SDR-teknologien, der blev underskrevet i december med det spanske selskab Indra. Mens omsætningen i Defense & Security-segmentet klart oversteg vores forventninger, var den stabile omsætning i Medical-segmentet og den tydelige nedgang i omsætningen i Engineering Services-segmentet skuffende. Hele 2025-omsætningen steg med 40,1 procent til 119,3 MEUR, og væksten kom praktisk talt udelukkende fra Defense & Security-segmentet, mens de andre segmenter stod stille.

Q4-resultatet var stærkt, men kraftigt øgede afskrivninger forvirrer det samlede billede

Bittiums Q4-EBIT steg til 15,4 MEUR (Q4'24: 6,0 MEUR), svarende til 28,5 % af omsætningen. Efter selskabets positive nedjustering var dette dog lidt under vores estimat (16,2 MEUR), som lå omtrent midt i guidance-intervallet. Afvigelsen forklares af de kraftigt øgede afskrivninger, som selskabet foretager på aktiverede Tough SDR-produktudviklingsomkostninger i forbindelse med Indra-aftalen. Q4-EBITDA var 23,0 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 19,0 MEUR med en klar margin, men der var bogført hele 7,6 MEUR i afskrivninger i Q4-resultatet (Q4’24: 2,6 MEUR). Vi havde fremhævet denne mulighed i vores preview.

Segmentmæssigt overgik Defense & Security-segmentet vores estimater, mens alle andre segmenter lå under. Dette afspejler en stadig stærkere vægt på forsvarssektoren. I hele 2025 endte Bittiums EBIT med at være 19,4 MEUR, hvor Defense & Security-segmentet leverede en EBIT på 21,2 MEUR. Medical-segmentet rapporterede et lille driftstab, og Engineering Services en lille driftsindtjening. Derudover havde koncernfunktionerne et driftstab på 1,7 MEUR i 2025. Bestyrelsen foreslår et udbytte på 0,15 EUR for regnskabsåret samt en bemyndigelse til et ekstraordinært udbytte på 0,15 EUR, så det samlede udbytte kan blive 0,30 EUR pr. aktie. Dette er lidt under vores samlede udbytteestimat på 0,35 EUR.

Forventningerne for 2026 var markant lavere end vores estimater

Bittium forventer en omsætning på 140-155 MEUR og et EBIT på 26-32 MEUR for 2026. Ifølge selskabet vil EBIT blive påvirket af afskrivninger svarende til licensindtægterne i 2026. Derudover oplyste selskabet, at omsætningen og EBIT forventes at være vægtet mod anden halvdel af 2026. Ordrebeholdningen var 77,9 MEUR ved årets udgang (2024: 45,1 MEUR), da nye ordrer steg til hele 97,9 MEUR i kvartalet. Udviklingen blev drevet af Indra samt ordrer fra det finske forsvar og Østrig.

Forventningerne var markant lavere end vores estimater, da vi forventede en omsætning på 160-165 MEUR og et EBIT på 41-46 MEUR. Med hensyn til omsætningen kan afvigelsen skyldes den forventede timing af Indra-projekterne, som vi forsøger at få yderligere visibilitet på i løbet af dagen. Med hensyn til rentabiliteten forklares afvigelsen sandsynligvis ret direkte af de tidligere behandlede afskrivninger, som forventes at forblive høje i forhold til Indra-leverancerne. Alene i Q4 var afskrivningerne steget med 5 MEUR, så på årsbasis kan afvigelsen meget vel være over 10 MEUR. Afskrivninger påvirker ikke pengestrømmene, og på disse niveauer vil Bittiums balance hurtigt blive lettere i de kommende år.  

Udsigterne for forsvarsmarkedet er stadig fremragende

Markedsudsigterne for Defense & Security-segmentet var som forventet meget stærke, da forsvarsstyrker i flere lande er begyndt at forberede moderniseringen af deres kommandosystemer. Selskabet oplyste, at det i øjeblikket er "i aktiv dialog med over ti forskellige stater om forskellige behov for fornyelse af taktisk kommunikation". Ifølge selskabet overvejer nogle stater at forny hele deres forsvarsstyrkers kommandosystem, og andre har til hensigt at udskifte gamle analoge taktiske radioer med moderne IP-baserede radioer. Potentialet for projekterne varierer ifølge selskabet fra et par titusinder af millioner til flere hundrede millioner EUR. Med hensyn til segmentets øvrige udsigter bemærkede vi, at Bittium Tough Mobile 3 forventes at være kommercielt tilgængelig i 2027, mens lanceringen tidligere efter vores mening skulle have fundet sted i år. Vi har endnu ikke haft tid til at gennemgå udsigterne for de øvrige segmenter.