Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Bittiums Q1-resultat lå markant under vores og konsensus' høje vækst- og indtjeningsforventninger. Afvigelsen skyldtes primært timingen af leverancer i Defense & Security-segmentet, hvilket er karakteristisk for selskabet. Udviklingen i Medical-segmentet var overraskende livlig, mens udviklingen i Engineering Services-segmentet var svag. Det samlede negative billede blev dog opvejet af en fremragende pengestrøm og en rekordhøj ordrebog. Forventningerne for hele 2026 er uændrede, så ved første øjekast ville vi ikke tillægge Q1-resultatets svaghed nogen væsentlig vægt. Vi vil vurdere mulige ændringer i estimaterne i løbet af dagen. Selvom vi ikke selv anser Q1-resultatskuffelsen for dramatisk, forventes der salgspres på aktien i dag på grund af den høje værdiansættelse.

Leveringstidspunkter begrænsede væksten i Defense & Security

Bittiums omsætning steg med 10,2 % i første kvartal til i alt 21,3 MEUR, hvilket var markant under vores estimat på 27,1 MEUR. Underskuddet skyldtes primært Defense & Security-segmentet, hvis omsætning kun steg til 13,3 MEUR (Q1'25: 10,7 MEUR), hvilket var markant under vores forventninger på 19,0 MEUR. Ifølge selskabet skyldes den store volatilitet mellem kvartalerne primært timingen af handler i forsvarsindustrien, hvilket vi konsekvent har fremhævet i vores egne kommentarer. Den lavere volumen end forventet skyldes efter vores vurdering i høj grad, at antallet af produktleverancer (14,2 MEUR), der var planlagt til Q1, var mindre end antaget. Dette øger presset på leverancerne i resten af året, men er efter vores mening ikke dramatisk. På nuværende tidspunkt ved vi ikke, om væsentlig omsætning fra Indra-projekterne blev indregnet i perioden, hvilket kan være en anden årsag til skuffelsen.

Medical-segmentets start på året var derimod et klart lyspunkt. Omsætningen voksede til 5,2 MEUR og oversteg vores estimat på 4,6 MEUR. Ifølge selskabet blev væksten understøttet af ordrer fra nye distributører samt højere leverancer til Boston Scientific sammenlignet med referenceperioden. Især væksten uden for Boston Scientific er værdifuld for segmentet. Omsætningen i Engineering Services-segmentet faldt endnu mere end forventet (27,3 %) og var kun 2,8 MEUR, da den udfordrende markedssituation fortsatte, især inden for fremstillingsindustrien. Vores estimat for segmentet var 3,4 MEUR.

Resultatskuffelsen skyldtes volumenerne i Defense & Security

Bittiums EBIT forbedredes fra sammenligningsperioden til 1,5 MEUR (Q1'25: 0,4 MEUR), men lå markant under vores estimat på 3,3 MEUR. EBIT-marginen landede på 7,0 %, hvor vi havde forventet 12,4 %. Hovedårsagen til indtjeningsskuffelsen var naturligvis den lavere end forventede produktomsætning i Defense & Security-segmentet, hvilket resulterede i, at segmentets EBIT (1,5 MEUR) lå langt fra vores estimat på 3,5 MEUR. Produkter har høje marginer, hvilket giver dem en betydelig indflydelse på resultatet. På den anden side var afskrivningerne markant lavere end forventet på grund af færre produktleverancer.

Medical-segmentet lykkedes derimod med at forbedre sin rentabilitet, understøttet af besparelser implementeret i slutningen af 2025 og øgede volumener. Segmentets EBIT på 0,5 MEUR oversteg vores forventninger på 0,1 MEUR, hvilket efter vores vurdering primært skyldes afvigelsen i omsætningen. Engineering Services faldt lidt i underskud (-0,2 MEUR) på grund af lave volumener, hvilket var nogenlunde i overensstemmelse med vores nul-estimat. Koncernfunktionernes driftstab var 0,2 MEUR, hvilket var omtrent som forventet (estimat -0,3 MEUR).

Ingen dramatik i udsigterne

Bittium gentog som forventet sine forventninger for 2026. Selskabet estimerer, at "omsætningen i 2026 vil være 140-155 MEUR (2025: 119,3 MEUR), og EBIT vil være 26-32 MEUR (2025: 19,4 MEUR)". Vores helårsestimater (omsætning 150 MEUR og EBIT 29,3 MEUR) ligger midt i forventningsintervallet. Vi vil vurdere mulige ændringer i estimaterne i løbet af dagen, men konstaterer, at Q1-resultatskuffelsen ikke nødvendigvis påvirker helårsestimaterne. Vores første vurdering er, at det mere handler om timingen af produktleverancer i Defense & Security-segmentet end noget andet. På en positiv note var udviklingen i Medical-segmentet bedre end forventet i begyndelsen af året. Selskabet understregede i sine udsigter, at omsætningen og resultatet også i år vil være vægtet mod andet halvår. Derudover bemærkede selskabet, at EBIT i 2026 vil blive påvirket af afskrivninger svarende til licensindtægter.

Den rekordhøje ordrebog, der steg til 92,5 MEUR i Q1 (Q1'25: 36,5 MEUR), giver stærk støtte til væksten i resten af året. Som forventet bidrog en ordre på 20 MEUR fra Indra til teknologi- og produktions-overførselsprojekter i begyndelsen af året til ordrebogen, men ellers var ordretilgangen i Defense & Security-segmentet svag (segmentets nye ordrer udgjorde i alt 26,3 MEUR). Efter vores opfattelse er selskabets udbudsportefølje dog meget stærk, og selv en enkelt større kontrakt (f.eks. Storbritanniens udbud af taktisk kommunikation) kunne dramatisk ændre udsigterne for de kommende år. I løbet af dagen vil vi forsøge at klarlægge især forsvarsmarkedets aktivitet, udbudsporteføljen, og hvornår dette kunne omsættes til ordrer. Derudover vil vi forsøge at bekræfte eventuelle ændringer i konkurrencesituationen inden for taktisk kommunikation. Efter vores standpunkt afgøres Bittiums langsigtede væksthistorie dog af selskabets succes i internationale moderniseringsprojekter inden for taktisk kommunikation.