Admicom meddelte mandag aften, at selskabet sænker sine vækstforventninger for indeværende år på grund af den langvarigt udfordrende situation på det finske byggemarked. Selskabets rentabilitetsforventninger forblev dog uændrede, hvilket er en lille lettelse. Selvom vi allerede var i den nedre ende af de gamle vækstforventninger, vil kommentarerne i meddelelsen om salgsudsigterne og den fortsat høje kundeafgang sandsynligvis medføre små negative ændringer i vores vækstestimater.

Genopretningen af byggemarkedet lader vente på sig

Ifølge den nye guidance forventer Admicom, at den årlige tilbagevendende omsætning (ARR) for 2026 vil vokse med 3-10 % (tidligere 6-12 %) og den samlede omsætning vil vokse med 2-6 % (tidligere 5-10 %) i forhold til 2025-niveauet på 38 MEUR. Forventningerne til den justerede EBITDA-margin forblev uændrede på 31-36 % af omsætningen. Baggrunden for den sænkede guidance er svagheden på det finske byggemarked, som ikke er begyndt at komme sig som selskabet tidligere havde forventet. Dette har afspejlet sig i et svagere nysalg i januar-februar end forventet samt en øget kundeafgang. Ifølge selskabet skyldes cirka 30 % af kundeafgangen i begyndelsen af året kundekonkurser og betalingsvanskeligheder, derudover har konsolidering i branchen (virksomhedskøb og fusioner) udgjort 15 % af afgangen. Vi anser gentagelsen af rentabilitetsforventningerne som et positivt signal om selskabets evne til at tilpasse sin omkostningsstruktur i et svagere vækstmiljø, hvilket restruktureringsforhandlingerne i Q2 sandsynligvis har bidraget til. Selskabet bemærkede samtidig i meddelelsen, at implementeringen af den opdaterede strategi er startet godt på mange områder. På et udfordrende marked er der dog endnu ikke opnået de planlagte fordele fra selskabets vækstaccelererende projekter.

Værdiansættelsesforskelle bremser virksomhedsovertagelser

Ifølge selskabet ville det have krævet enten en hurtigere genopretning af markedet eller et mindre virksomhedskøb at nå den øvre grænse af Admicoms oprindelige vækstforventninger. Selskabet udelukker ikke muligheden for virksomhedskøb i indeværende år, men påpeger, at gennemførelsen af disse er blevet mere udfordrende på grund af den faldende værdiansættelse af selskabets aktie. Baggrunden for faldet i Admicoms aktie er efter vores mening frygten for kunstig intelligens, ligesom hos andre offentlige SaaS-selskaber, samt den svage situation på det finske byggemarked. Ifølge selskabet er prisforlangenderne for unoterede opkøbsmål ikke faldet tilsvarende, hvilket vanskeliggør værdiskabelsen. Faldet i værdiansættelsen af selskabets egen aktie gør for eksempel brugen af egne aktier i virksomhedskøb mindre attraktivt og understreger samtidig attraktiviteten ved tilbagekøb af egne aktier som et alternativt middel til kapitalallokering, hvilket selskabet også har gjort i år. Vi finder, at det er den rigtige løsning at fastholde strenge kriterier for værdiansættelser med henblik på selskabets langsigtede værdiskabelse.

Der er et lille nedadgående pres på vækstestimaterne

Før nedjusteringen forventede vi en omsætningsvækst på 5,0 % for Admicom i indeværende år, hvilket var lige i den nedre ende af det gamle interval. Selvom vores vækstestimat stadig er inden for det nye guidance-interval på 2-6 %, er det nu i den øvre ende af intervallet. I betragtning af selskabets kommentarer om salgsudsigterne og den fortsat høje kundeafgang, ser vi et lille behov for at nedjustere vores vækstestimater. Vores estimat for den justerede EBITDA-margin før nedjusteringen var 32,9 %, hvilket er lidt under midten af guidance-intervallet.