Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 04.21 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for aktien og et kursmål på 0,43 EUR. Solteqs Q4 resultat var for en gangs skyld relativt på linje med vores forventninger, men desværre er det ikke nok endnu. Selskabets nye spareprogram driver årets indtjeningsvækst, og det er kritisk, at det lykkes. Derudover er interessen naturligvis rettet mod refinansieringen af obligationslånet, som på grund af det svage indtjeningsniveau igen truer med at blive udfordrende. Aktiens værdiansættelse er stadig stram (2028e P/E 20x), når man tager højde for flere trusler (realisering af indtjeningsvækst og refinansiering).

En regnskabsmeddelelse på linje med forventningerne, men desværre ikke nok

Solteqs omsætning faldt med 3 % til 12,1 MEUR, hvilket var en smule over vores forventninger på 11,7 MEUR. Organisk voksede omsætningen (1 %) for første gang i otte kvartaler, hvilket naturligvis er positivt. Den sammenlignelige EBIT-margin var 4 %, hvilket stadig er et svagt niveau. På segmentniveau var Retail & Commerces sammenlignelige EBIT-margin 9 % (Q3'25 7 %), hvilket er et godt niveau i sektorkontekst på dette marked og i tråd med selskabets mål. Utilities' rentabilitet var -11 % (Q3 -17 %) på trods af omsætningsvækst og er stadig et meget svagt niveau, når man tager højde for de talrige og årelange tiltag, der er truffet for at opnå et vendepunkt i forretningsområdet. Indtjeningsniveauet var således endnu ikke tilstrækkeligt til at dække de høje finansieringsomkostninger. Selskabets bestyrelse foreslog, som forventet, at der ikke udbetales udbytte for det seneste regnskabsår.

Succesfuld refinansiering af obligationslånet er afgørende i indeværende år

Udover vendepunktet er investorernes øjne også rettet mod refinansieringen af obligationslånet på 19 MEUR i indeværende år. Selskabet skal efter vores opfattelse refinansiere lånet senest i Q3. Dette vil ske med Q2'26-tallene, hvor 12 måneders EBITDA/netto rentebærende gæld ifølge vores estimater vil være næsten 10x. Udgangspunktet for forhandlingerne er altså ikke gunstigt, og lånefinansiering truer med at forblive dyr. Selskabet præsenterede også sine mål i en video. Derudover er salg af forretningsområder stadig en mulighed, hvilket naturligvis ville lette finansieringssituationen på kort sigt. Dette ville dog udhule det langsigtede indtjeningspotentiale, da man sandsynligvis ville skulle sælge profitable Retail & Commerce-forretningsområder.

Guidance forventer som forventet klar indtjeningsvækst, hvilket er tiltrængt

I det store billede var markedskommentarerne fortsat forsigtige. På segmentniveau har udsigterne ændret sig en smule, således at R&C er blevet lidt svagere end tidligere, og Utilities lidt bedre. Solteq forventer, at den sammenlignelige omsætning forbliver på samme niveau, og at driftsresultatet forbedres markant i 2026. Med et meget forventet Q4 fastholdt vi vores estimater i det store billede. Vi estimerer, at omsætningen vil falde med 1 % og driftsresultatet vil vokse til 2,5 MEUR i 2026. Solteqs historie er efter vores opfattelse stadig den samme: det er kritisk for selskabet at vende omsætningen tilbage til vækst, så indtjeningsvækst og cash flow styrkes og er på et bæredygtigt grundlag, og de høje finansieringsomkostninger kan dækkes.

Risici holder værdiansættelsen stram

Solteq er en klar turnaround-virksomhed, og der er stor usikkerhed forbundet med selskabets værdiansættelse. Af indtjeningsmultiplerne tager P/E-forholdet bedst højde for helheden (inklusive høje finansieringsomkostninger), og det understøttes først i 2028e (P/E 20x), hvilket forudsætter en stærk forbedring af rentabiliteten (EBIT 7 %). EV/omsætning-multiplen for 2026e er 0,7x, hvilket er lavt og afspejler potentialet, når man tager højde for softwareforretningens betydelige andel (~24 %). Den spirende indtjeningsvending og finansieringsstrukturen holder os dog forsigtige. Derudover taler DCF-metoden (0,44 EUR) for forsigtighed. Efter vores opfattelse ligger aktiens fair værdi i intervallet 0,40-0,50 EUR pr. aktie. En højere værdiansættelse ville forudsætte bedre visibilitet i indtjeningsvendingen og en succesfuld refinansiering.