Ilkka Q4'25: Mål om at accelerere international vækst

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Ilkkas Q4-regnskabsmeddelelse var lidt under vores estimater, men selskabets guidance for året indikerer, som forventet, fortsat indtjeningsvækst i 2026. Hovedfokus var selskabets strategiopdatering, der sigter mod at accelerere væksten internationalt. Målsætningerne indikerer også en stræben efter vækst gennem opkøb, hvilket efter vores mening til en vis grad øger risikoniveauet forbundet med kapitalallokering. Der er værdi i sum-of-the-parts, og det i går meddelte forslag om at kombinere aktieklasserne med et nyt fordelingsforhold forbedrer sandsynligheden for, at dette udløses. Vi hæver vores kursmål til 4,25 EUR (tidligere 4,0 EUR) og vores anbefaling til akkumuler (tidligere Reducér).

Rentabiliteten var svag i Q4

Ilkkas fortsatte forretningsområder voksede i Q4 i overensstemmelse med vores estimater med 15 % til 9,7 MEUR. Den justerede EBIT fra egne operationer endte på 0,15 MEUR, hvilket var under vores estimat på 0,3 MEUR, der blev beregnet i forbindelse med previewet, selvom der efter vores opfattelse var en vis mængde engangsudgifter, der ikke var justeret for i slutningen af året. Selskabets bestyrelse foreslog et udbytte på 0,25 EUR, hvilket oversteg vores forventninger en smule (0,23 EUR). Vi gennemgik Q4-udviklingen mere detaljeret i vores kommentar fra fredag.

Guidance indikerer forventet fortsat indtjeningsvækst

Ilkka forventer, at koncernens omsætning fra fortsatte aktiviteter og justeret EBIT fra egne operationer vil stige år-til-år. Forventningerne var på det niveau, vi havde forventet, og vores tidligere estimater var på linje med guidance. På grund af den lille indtjeningsskuffelse i Q4 er barren for indtjeningsvækst dog en smule lavere, og vi har derfor skåret lidt i vores operationelle indtjeningsestimater.

Strategi sigter mod at accelerere international vækst

Hovedfokus i regnskabet var strategiopdateringen (se optagelsen af præsentationen her), som forventet fokuserer på international vækst inden for marketing- og teknologitjenester. Målsætningerne fremhævede selskabets ambition om at accelerere vækstraten, hvilket også indikerer, at selskabet fortsat er interesseret i opkøb (årlig vækstmålsætning på 20 % inklusive opkøb). Dette øger efter vores mening risikoen forbundet med vækststrategien en smule, taget i betragtning selskabets noget svage historik inden for kapitalallokering. Blandt målsætningerne blev den øgede betydning af international vækst også fremhævet i forhold til tidligere (mål om at øge andelen af omsætningen til 30 %, nu 15 %), hvilket vi også havde forventet, da Lianas vækst i øjeblikket er stærkere uden for Finland, og Profinder er ved at starte sin internationalisering. Rentabilitetsmålsætningen (10 % justeret EBIT fra egne operationer) er uændret, hvilket ifølge selskabet kræver en øget størrelse. Udbyttepolitikken understregede, at selskabets udlodning forbliver stærkt udbyttefokuseret, og aktietilbagekøb vil sandsynligvis ikke finde sted i større skala.

Muligheden for sum-of-the-parts-udløsning er igen forbedret

Vi nærmer os Ilkkas værdiansættelse primært gennem en sum-of-the-parts-beregning, da vi mener, at den bedst tager højde for værdien af Ilkkas betydelige Alma Media-ejerskab. Vores sum-of-the-parts-beregning indikerer en værdi på 6,6 EUR. Ilkkas aktie handles således med en betydelig nedskrivning i forhold til dette og alene Alma Media-ejerskabet (4,8 EUR/aktie). En betydelig nedskrivning i sum-of-the-parts er dog efter vores mening berettiget, da driverne for værdiudløsning har været få. Med det i går meddelte forslag ser vi realistiske muligheder for at kombinere aktieklasserne, da den nu tilbudte præmie til I-serie-aktionærer er blevet hævet markant, og nye ejere er blevet inkluderet i forslaget. Dette og den muliggjorte reform af ledelsesmodellen kunne efter vores mening, hvis den gennemføres, fungere som en katalysator for værdiudløsning på lang sigt. Mens vi venter på dette, er aktiens forventede afkast knyttet til et udbytteafkast på knap 7 %, indtjeningsvækst i de fortsatte forretningsområder og Alma Medias udvikling, som i sig selv kan udgøre et prisværdigt afkast. De største risici, vi ser, er risiciene ved kapitalallokering (opkøbsdrevet strategi) og den forstyrrelse, som kunstig intelligens forårsager i selskabets forretning. Med den nuværende værdiansættelse finder vi dog risk/reward interessant.