Honkarakenne omfattende analyse: Turnaround-historien mangler stadig konkretisering

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.1.2026, 05.50 GMT. Giv feedback her.

I vores estimater vil Honkarakenne's år 2026 stadig i vid udstrækning være et overgangsår, da hjemmemarkedet forbliver udfordrende. Vi estimerer, at selskabet vil opnå mere betydelig indtjeningsvækst i 2027-2028, når eksportinvesteringerne i højere grad konkretiseres til leverancer. Derudover forventer vi, at hjemmemarkedet gradvist vil komme sig. I indeværende år vil et beskedent indtjeningsniveau medføre, at værdiansættelsesmultiplerne bliver meget høje. Med vores estimater for 2027 vil multiplerne dog groft sagt neutraliseres inden for et acceptabelt værdiansættelsesinterval. Især på grund af usikkerhederne i forbindelse med succes inden for eksport er risiko/afkast-forholdet efter vores investeringsbetragtning stadig ufordelagtigt. På den anden side fungerer en stærk balance stadig som en buffer i et svagere scenarie. Vi fastholder vores kursmål på 2,7 EUR og vores reducer-anbefaling.

Honkarakenne satser på eksport og projektbyggeri

Honkarakenne er en finsk bjælkehyttebygger, der under sit Honka-brand producerer kvalitetshuse, sunde og økologiske enfamiliehuse, fritidsboliger og offentlige bygninger. Selskabet er den næststørste aktør i Finland med en markedsandel på cirka 17 % og den største finske eksportvirksomhed inden for branchen. Honkarakenne's investeringsprofil har ændret sig markant de seneste år. Efter en stærk vækstperiode fra 2016-2022 er selskabet nu i en turnaround-position. Hovedårsagen til den svage præstation de seneste år har udover situationen på hjemmemarkedet været bortfaldet af den for selskabet vigtige eksport til Rusland. Honkarakenne forsøger at kompensere for dette ved at fokusere investeringer på andre eksportmarkeder. På trods af investeringerne er eksportens andel af omsætningen ikke vokset i 2024-2025. Honkarakenne har dog aktivt udviklet projektforretningen både nationalt og inden for eksport og har indgået flere hensigtserklæringer og samarbejdsaftaler vedrørende projekteksport. Succes inden for eksport spiller efter vores investeringsbetragtning fortsat en central rolle i selskabets turnaround-historie.

Investeringer konkretiseres med forsinkelse

Udover bortfaldet af eksporten til Rusland har hjemmemarkedet oplevet en historisk dårlig byggecyklus, som også har ramt Honkarakenne's efterspørgsel. År 2026 ser stadig udfordrende ud for hjemmemarkedet, men vi forventer, at eksporten vil vokse hurtigere. Eksportleverancer, der er overført fra sidste år, understøtter omsætningen og rentabiliteten, selvom vi stadig har sænket vores forventninger til hjemmemarkedet. Vi estimerer nu en omsætning på 43,8 MEUR for 2026 (tidligere 48,8 MEUR) og en EBIT på 1,1 MEUR (tidligere 1,6 MEUR). Vi forventer, at efterspørgslen gradvist vil genoprettes i hjemlandet i 2027-2028, når forbrugernes tillid genoprettes fra de nuværende lave niveauer. Vi forventer ikke, at Honkarakenne fuldt ud vil drage fordel af den øgede efterspørgsel i små bygninger, som bygningslovsreformen medfører, da selskabets tilbud fokuserer på større huse og fritidsboliger. På den anden side vurderer vi, at eksportinvesteringerne vil afspejles i omsætningsvækst og forbedret rentabilitet i de kommende år. Udsigterne understøttes af aftaler, der allerede delvist er indgået i anden halvdel af 2025 (f.eks. en femårig aftale i Usbekistan), men succes forudsætter fortsat succes inden for eksport.

Værdiansættelsesniveauet kompenserer ikke tilstrækkeligt for usikkerhederne

Da indeværende år i vid udstrækning stadig er et overgangsår, vægter vi 2027-estimaterne i værdiansættelsen. Når vendepunktet realiseres stærkere i vores estimater fra 2027 og fremefter, falder multiplerne til et mere attraktivt niveau (2027 EV/EBIT 8x, P/E 11x). Prissætningen er dog efter vores investeringsbetragtning stadig relativt neutral, når man tager højde for det acceptable værdiansættelsesniveau, vi har estimeret for Honkarakenne (7-9x EV/EBIT). Yderligere er der stadig betydelig usikkerhed forbundet med timingen af markeds-turnarounden. I lyset heraf er risiko/afkast-forholdet efter vores investeringsbetragtning endnu ikke attraktivt.