EcoUp: Aktieemission og langsommere turnaround i estimaterne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.1.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

EcoUp opdaterede sine finansielle mål i december og gennemførte en rettet aktieemission i januar. Vi har indregnet aktieemissionen i vores estimater, og derudover har vi sænket vores estimater for de kommende år, da markedet har udviklet sig blødere end forventet, og efter at vi har revurderet vores antagelser om fremdriften i det svenske datterselskabs lønsomhed turn-around. Vurderingen er nødt til at søge støtte fra 2028, og i forhold til dette er aktiens potentiale ikke tilstrækkeligt til at dække vores afkastkrav. Som følge af ændringerne i estimaterne sænker vi kursmålet til 1,4 EUR og gentager vores Reducér-anbefaling.

Kapital blev rejst til implementering af en skærpet strategi

EcoUp offentliggjorde i december opdaterede finansielle mål samt strategiske fokusområder for de kommende år. Herefter rejste selskabet brutto ca. 3 MEUR gennem en rettet aktieemission. Vi har tidligere kommenteret meddelelserne her og her.

Med hensyn til omsætningen er isoleringsforretningens nye målniveau (over 40 MEUR) efter vores mening krævende, da det forudsætter en årlig organisk vækstrate på ca. 11 % fra det nuværende lave volumeniveau (2025e: 29,2 MEUR). Opnåelsen af målet er baseret på en forbedring af markedssituationen samt succes med opstarten af de svenske aktiviteter, hvilket indebærer risici. Med hensyn til EBITDA var målniveauet (EBITDA >10 %) lavt i forhold til vores tidligere estimater, hvilket indikerer en langsommere lønsomhed turn-around end forventet.

Resultat-turnaround kræver tid og svensk assistance

Strategiopdateringen og flytningen af de finansielle mål til 2028 bekræfter vores standpunkt om, at selskabets resultat-turnaround kræver en længere startbane end tidligere. I den nye strategi er Sverige tydeligt blevet løftet frem som det andet hjemmemarked, og isoleringsforretningens vækst og forbedring af lønsomhed er i høj grad baseret på dette. Dette er en logisk retning i lyset af det svage finske marked, men opstarten af de svenske aktiviteter og lønsomhed turn-around virker i lyset af de nye mål mere krævende og risikofyldt end vores tidligere vurderinger. Teknologiforretningen bevæger sig derimod tydeligere fra den tekniske udviklingsfase til kommercialiseringsfasen, hvor fokus er på leverancer af WasteX-linjer samt udnyttelse af partnerskaber for at dele investeringsbyrden. Visibiliteten for opstarten af Teknologiforretningens omsætning forbliver dog lav.

Vi har tydeligt sænket vores estimater for EBITDA-udviklingen i indeværende og næste år, da vi forventer, at lønsomhed turn-around vil være langsommere end tidligere, og derudover har nybyggerimarkedet fortsat med en svagere udvikling i H2'25 end forventet. Vi forventer dog, at nybyggerimarkedet til sidst vil komme sig, og at EBITDA vil mangedobles fra det nuværende lave niveau til tæt på selskabets målniveauer i 2028. Den gennemførte aktieemission reducerede selskabets balancerisiko til et lavt niveau, hvilket giver ledelsen ro til at implementere strategien. Selvom den rettede emission udvandede de nuværende ejeres ejerandel, er hovedejernes betydelige deltagelse i finansieringen et signal om deres tro på selskabets langsigtede værdiskabelsesmuligheder.

Vurderingen er nødt til at række langt ud i fremtiden

Vi værdiansætter EcoUp, som består af to forretningsområder, ved hjælp af en sum-of-the-parts-model og også DCF. Værdien af vores sum-of-the-parts-model, der vægter den korte ende, faldt som følge af ændringerne i estimaterne til 1,0-1,6 EUR (tidligere 1,2-2,0 EUR). Stigningen i antallet af aktier samt negative ændringer i estimaterne reducerede modellens værdi. Værdiansættelsesmultiplerne for de kommende år er stramme, og potentialet frem til 2028 er ikke tilstrækkeligt til at dække vores årlige afkastkrav.