Aspo Q4'25: Indtjeningsvæksten forventes at fortsætte, men mere moderat

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.2.2026, 07.19 GMT. Giv feedback her.

Aspo er efter vores mening godt positioneret i forhold til en fremtidig opblomstring i den industrielle efterspørgsel, og derudover giver den forestående strukturelle omorganisering en interessant speciel situation. Efter aktiekurs rallyet og vores nedjusterede estimater er det forventede afkast imidlertid blevet utilstrækkeligt, og vi sænker derfor vores anbefaling til reducer (tidligere køb). Samtidig justerer vi vores kursmål til 7,6 EUR per aktie (tidligere 7,8 EUR), hvilket svarer til vores vurdering af selskabets dele efter opsplitningen.

Q4-regnskabet levede ikke op til vores forventninger

Aspos Q4-resultat var markant under vores forventninger, især på grund af ESL Shippings lavere periodiserede indtægter. Selskabet forklarede rederiets faldende sammenlignelige indtjeningsniveau i forhold til sammenligningsperioden med fortsat lave volumener inden for skovindustrien og lave spotmarkedspriser. Pengestrømmen fra driften var dog som forventet stærk i slutningen af året, da overdragelsen af et skib til et selskab ejet af en investorpulje reducerede arbejdskapitalen. Aspo foreslog et udbytte på 0,25 EUR per aktie, hvilket var på linje med vores forventninger. Der kom derimod ingen yderligere information om udskillelsen af forretningsområderne.

Forbedrede konjunkturer ville understøtte forretningsområdernes udsigter

I sin guidance for indeværende år forventer Aspo, at den sammenlignelige EBITA vil vokse fra 29,4 MEUR i 2025. Vores indtjeningsestimater for ESL for de kommende år faldt dog markant, da vi baseret på den svage rentabilitetsudvikling i slutningen af året og selskabets kommentarer ikke forventer en hurtig genopretning i transportvolumenerne eller rederiets indtjeningsniveau. Vi forventer dog stadig en god indtjeningsvækst i overensstemmelse med selskabets guidance, da aktiviteten i den europæiske industri viser små tegn på bedring. Vores estimat for den sammenlignelige EBITA er cirka 32 MEUR.

ESL's resultat ligger dog stadig klart under potentialet, da efterspørgselsperspektivet for skovsektoren har været beskedent. Indtjeningsudviklingen er således stadig stærkt afhængig af de effektivitetsforbedringer, som nye skibe medfører. I de kommende år ville det være meget vigtigt, at også volumenudviklingen begynder at give støtte, da vores vurdering af rederiets indtjeningspotentiale er klart højere end det nuværende præstationsniveau. Derudover vurderer vi, at der stadig er plads til effektiviseringer i Telkos opkøbsmål.

Telkos indtjeningsvækst drives af både organisk vækst og opkøb, som der er mere ressourcer til end tidligere takket være midlerne fra salget af Leipurin. På trods af Q4-resultatskuffelsen finder vi, at Aspo er godt positioneret med henblik på en fremtidig opblomstring i efterspørgslen. På grund af selskabets gæld er indtjeningsgearingen også høj, hvilket naturligvis også virker den anden vej, når volumenerne falder, og øger selskabets risikoniveau. Aspo er dog lykkedes med egne tiltag at reducere markedets indflydelse på indtjeningsniveauet, hvilket har afspejlet sig i en acceptabel rentabilitet på trods af lave transportvolumener (ESL) og lav industriel aktivitet (Telko).

Værdiansættelsen er allerede blevet neutral

I vores værdiansættelse lægger vi hovedvægten på sum-of-the-parts, da det bedst tager højde for de forskellige profiler i forretningsområderne. Værdien af Aspos aktie ifølge denne metode er cirka 7,6 EUR (tidligere 7,8 EUR). Det moderate fald fra vores tidligere opdatering skyldtes små ændringer i nettorentebærende gæld og værdien af minoritetsinteresser. Samlet set anser vi Aspos aktie for at være neutralt prissat på det nuværende niveau efter det seneste aktierally, og et attraktivt afkast ville kræve et salg af ESL til en højere pris end vores sum-of-the-parts-beregning. Selvom dette stadig giver investoren en option, anser vi et salg for at være mindre sandsynligt end en delvis opsplitning. Den fortsat relativt høje usikkerhed omkring omfanget og tidspunktet for ESL's klarere rentabilitetsforbedring øger til gengæld risikoen for, at rederiet som et separat børsnoteret selskab ville opnå en lavere værdiansættelse end vores nuværende vurdering.