Aspo: Erillään kohti parantuvaa suhdannetta

Aspo on mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää teollisuuden kysyntää silmällä pitäen, minkä lisäksi edessä siintävä rakennejärjestely tarjoaa mielenkiintoisen erikoistilanteen. Nostammekin Aspon tavoitehintamme 7,8 euroon (aik. 6,8 €), joka vastaa näkemystämme liiketoimintojen arvosta erillisinä yhtiöinä. Maltillinen arvostus tarjoaa vahvan tuotto-odotuksen, joten nostamme myös suosituksemme osta-tasolle. (aik. lisää).

Liiketoimintojen eriyttäminen vie tällä hetkellä huomion

Olemme tehneet operatiivisiin ennusteisiimme vain pieniä viilauksia, ja kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme ovat säilyneet lähes muuttumattomina. Tarkastimme samalla ylöspäin osinkoennusteitamme, sillä Aspon rahoitusasema on vuoden aikana kohentunut.

Aspon sijoittajatarinan kannalta fokus on kuitenkin vahvasti edessä siintävässä rakennejärjestelyssä, sillä yhtiön tavoitteena on eriyttää liiketoimintansa (Telko ja ESL) vuoden 2026 loppuun mennessä. Tämä on tarkoitus toteuttaa joko osittaisjakautumisella tai ESL:n myynnillä. Pidämme tässä vaiheessa todennäköisempänä, että strateginen arviointi päättyy lopulta osittaisjakautumiseen, mutta ESL:n myyntikään ei ole poissuljettu. Johdon viimeaikaiset reippaat osakeostot kuitenkin mielestämme viestivät, ettei potentiaalisia tarjouksia ole ainakaan vielä neuvottelupöydällä.

Parantuva suhdanne tukisi liiketoimintojen näkymiä

Kuluvana vuonna odotamme Aspolta noin 38 MEUR:n EBITAa, joka olisi lähempänä ohjeistushaarukan alalaitaa. Vaikka ohjeistukseen yltäminen ei ole vielä kirkossa kuulutettu, riittää kausiluonteisesti vahvimmalta Q4:ltä edelliskvartaaleja heikompikin suoritus. Joka tapauksessa Aspon tulos kasvaa ennusteissamme selvästi edellisvuodesta, ja tämä on tullut laajalta rintamalta sekä toiminnan tehokkuuden, matalampien yritysostokulujen että toteutettujen yritysostojen ansiosta.

Ensi vuonna odotamme sekä ESL:n että Telkon tuloskasvun jatkuvan, sillä arvioimme segmenttien hiljalleen hyötyvän Euroopan parantuvasta talouskehityksestä. Leipurin myynti kuitenkin painaa konsernitason tuloslukuja, minkä takia emme odota konsernitason tuloskasvua vuonna 2026. Pidemmällä aikavälillä ennustamaamme tulosparannusta ajavat ESL:n kalustoinvestointien mahdollistaman tehokkuusparannuksen jatkuminen, kuljetusvolyymien kasvu, Telkon orgaaninen kasvu sekä Telkon yritysostot, joihin on aiempaa enemmän paukkuja Leipurin myynnistä saatavien varojen ansiosta. Aspo onkin mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää kysyntää silmällä pitäen. Yhtiön velkaisuudesta johtuen tulosvipu on myös korkea, mikä luonnollisesti toimii myös toiseen suuntaan volyymien laskiessa. Tämä nostaa myös yhtiön riskitasoa. Aspo on kuitenkin onnistunut omilla toimenpiteillään laskemaan markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä on näkynyt kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä (ESL) sekä matalasta teollisuuden aktiviteetista (Telko) huolimatta.

Arvostus on houkutteleva

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Menetelmän mukainen arvo Aspon osakkeelle on noin 7,8 euroa (aik. 6,7 €). Olemme nostaneet hieman arviotamme ESL:n yritysarvosta, minkä lisäksi jakautumisen (joko ESL listaamalla tai myymällä) todennäköisyys on mielestämme hyvin korkea. Tämän positiivinen vaikutus tuotto-odotukseen tulee siten huomioida jo täysimääräisesti, mikä vaikutti positiivisesti osien summaamme. Jakautuminen selkeyttää liiketoimintojen profiileja sekä arviomme mukaan myös laskee maltillisesti konsernin yleiskuluja ylimääräisen hallintokerroksen poistuessa. Näin ollen markkinat eivät tällä hetkellä mielestämme hinnoittele oikein Aspon osia sekä jakautumisen tuomia arvonluontimahdollisuuksia, mikä tarjoaa sijoittajalle erinomaisen tuotto-odotuksen (>20 %).