Admicom: Vi mener, at frygten for kunstig intelligens er overdrevet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Admicom afholdt torsdag et informationsmøde, hvor selskabets holdning til kunstig intelligens' indvirkning på SaaS-selskaber og Admicoms forretning blev diskuteret. Optagelsen af arrangementet kan ses her. Vi mener, at selskabets synspunkter om situationen var overbevisende, og de styrker vores tidligere investeringsbetragtning om, at truslen fra kunstig intelligens i øjeblikket virker overdrevet, i hvert fald for nordiske ERP-leverandører. Med den seneste tids kursfald er Admicoms værdiansættelse (2026e EV/EBIT 11x) ifølge vores investeringsbetragtning faldet til et meget attraktivt niveau. På kort sigt tynger de globalt faldende værdiansættelsesniveauer for SaaS-selskaber uundgåeligt også Admicoms acceptable værdiansættelsesniveau. Derfor gentager vi vores Køb-anbefaling for aktien, men justerer kursmålet til 50,0 EUR (tidligere 55,0 EUR).

Admicoms voldgrave mod truslen fra kunstig intelligens

Vi mener, at Admicoms stærkeste argumenter er relateret til byggebranchens kompleksitet, dataens projektspecifikke karakter og forretningsmodellens struktur. Admicoms brancheekspertise, der er opbygget over mere end to årtier, kan ikke bare købes eller hurtigt trænes. Byggebranchens juridiske og administrative krav samt alle branchespecifikke særpræg skal være indbygget i softwaren. Derudover betyder Admicoms "System-of-Record-position" som et ERP-system for byggebranchen i praksis, at Admicoms software er det sted, hvor al data relateret til projekter og kundernes forretning ender. Selv AI-agenter er nødt til at stole på disse data, og Admicom er i øjeblikket ved at opbygge sine egne AI-funktioner netop oven på disse data, hvilket vi mener også giver selskabet en konkurrencefordel. Admicom akkumulerer også konstant nye branchespecifikke data, som ikke kan fås andre steder.

Selskabets forretningsmodel virker holdbar også i AI-æraen

Generelt er aktiemarkedets mest konkrete bekymring for SaaS-selskaber, at AI-agenter vil erstatte menneskeligt arbejde, og at brugerbaseret fakturering gradvist vil falde. For Admicom er denne risiko mindre end for mange andre, da antallet af brugere af selskabets software i byggevirksomheder typisk allerede er lavt. Selskabets prismodeller er også delvist omsætnings- og projektbaserede. Den merværdi, selskabets softwaretjeneste skaber for kunden, er også tydelig, da mange af selskabets kunder kan styre hele deres forretning ved hjælp af Admicoms software. Vi har på intet tidspunkt anset det for en reel trussel, at små og mellemstore byggevirksomheder ville begynde at udvikle deres egne systemer ved hjælp af AI-værktøjer. Admicoms kunders gennemsnitlige månedlige fakturering er cirka 1 TEUR, så det økonomiske incitament til at gøre dette ville også være ret lavt. Med den hurtige udvikling af kunstig intelligens er risikoen for skærpet konkurrence og potentielt prispres dog forhøjet på længere sigt. Dette kan delvist imødegås ved en markant acceleration af produktudviklingscyklusserne, så nye værdiskabende funktioner kan leveres til kunderne hurtigere end før.

Værdiansættelsen er faldet til et meget lavt niveau

Med vores estimater for indeværende år handles Admicom til en EV/EBIT-multipel på 11x, hvilket vi anser for at være et meget attraktivt niveau for en kvalitetsvækstaktie. Admicom har praktisk talt aldrig kunnet købes til så lave multipler. Efterhånden som den indtjeningsvækst, vi estimerer, accelererer, vil værdiansættelsen (2027–2028e EV/EBIT 9x–8x) falde til et latterligt lavt niveau i de kommende år. Selskabets egne mål er stadig markant højere end vores estimater. Vi tror, at aktiemarkedet vil begynde at indregne de accelererende vækstforventninger for 2027 stærkere i aktien, så snart Admicoms vækst begynder at tage til i 2. halvår. På kort sigt tynger den svage stemning for SaaS-selskaber naturligvis også Admicoms acceptable værdiansættelsesniveauer.