F-Secure Q4’25 – kort kommentar: Accelererende vækst ser ikke ud til at nå bundlinjen i år endnu

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.2.2026, 07.15 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance, 6 analytikere (konsensus)

F-Secures omsætning i Q4 faldt lidt mere end forventet, men resultatet overgik vores og konsensus' forventninger. Baseret på udsigterne forventes væksten at accelerere i år, men indtjeningsguidance for 2026 var en lille skuffelse i forhold til de nuværende forventninger, da vores og konsensus' forventninger lå i den øvre ende af det angivne interval (justeret EBITA 44-50 MEUR). Ifølge selskabet kræver servicering af store Tier 1-operatørpartnere yderligere investeringer i udvikling af bagvedliggende systemer. Aktiens værdiansættelse er ikke krævende ved midtpunktet af guidance (EV/EBITA ca. 10x), men for at styrke F-Secures investorhistorie ville det have været bedre, hvis væksten allerede i år var begyndt at skalere til rentabilitet. Selskabets webcast, der starter kl. 13, kan følges her.

Omsætningen faldt lidt mere end forventet

F-Secures omsætning i Q4 faldt med 3,6 % til 35,7 MEUR, hvilket var under vores (36,6 MEUR) og konsensus' (37,0 MEUR) estimater. I sammenlignelige valutaer faldt omsætningen med 1,3 %, så svækkelsen af dollaren medførte stadig en klar modvind for de rapporterede tal.

I partnerkanalen (Q4’25: 29,2 MEUR, -2,6 %) var den valuta-justerede udvikling (+0,2 %) stabil, selvom vi forventede, at den også ville være det i de rapporterede tal. Her var udviklingen i Sverige og Finland god, mens omsætningen i Tyskland fortsat var faldende, da en enkelt stor partner kæmpede med sine egne udfordringer. Ifølge F-Secure udviklede Nordamerika sig også svagt i slutningen af året. Samlet set var omsætningen for sikkerhedspakker (23,4 MEUR, -3,7 %) faldende.

Omsætningen fra integreret sikkerhed (5,8 MEUR, +2 %) voksede lidt svagere end vores estimat (4 %), selvom væksten var bedre i sammenlignelige valutaer (+8,4 %). I slutningen af året kom væksten primært fra USA, hvorfra størstedelen af omsætningen fra integreret sikkerhed stadig kommer. Japan fortsatte også med at vokse, selvom udviklingen aftog i begyndelsen af året.

Omsætningen fra direkte salg (Q4’25: 6,5 MEUR, -7,8 %) faldt lidt mere end vores forventninger (-5,5 %), da F-Secure bremser investeringer i kundeanskaffelse i den nuværende markedssituation.

EBITA overgik forventningerne, men dette skyldes højere aktivering af udviklingsomkostninger i balancen

F-Secures justerede EBITA var 12,0 MEUR i Q4 (Q4’24: 11,8 MEUR), hvilket oversteg vores og konsensus' estimat på 11,3 MEUR. Den justerede EBITA-margin (33,6 % vs. 31,8 %) forbedredes fra sammenligningsperioden, hvor der var forventet en let forringelse. Bruttomarginen (84,6 % vs. 86,7 %) faldt i overensstemmelse med vores forventninger, da andelen af integrerede sikkerhedsløsninger med lavere marginer steg i omsætningen. Driftsomkostningsstrukturen var derfor lavere end forventet i slutningen af året. Dette skyldtes dog delvist, at F-Secure aktiverede flere udviklingsomkostninger i balancen i Q4 end tidligere, hvilket reducerer de omkostninger, der vises i resultatopgørelsen. Netto finansielle poster var derimod lidt højere end vores forventninger, mens skatterne var lavere, og indtjening per aktie (0,03 EUR) rundede op til 3 cent, som vi havde estimeret.   

Pengestrømmen fra driften efter finansielle poster og skatter (11,6 MEUR) var på et godt niveau i Q4, ligesom for hele året (43,6 MEUR, pengestrømskonvertering 79 %). Med en forretning, der kontinuerligt genererer pengestrømme, styrkes balancens gældsforhold (netto rentebærende gæld/EBITDA Q4’25: 2,8x) gradvist. F-Secures bestyrelse foreslår et lille udbytte på 0,04 EUR per aktie, hvilket var på niveau med året før og i overensstemmelse med vores forventninger.

Udsigterne var en lille skuffelse med hensyn til resultatet

F-Secure forventer en mellemstor til høj encifret omsætningsvækst i 2026 i sammenlignelige valutaer. Den justerede EBITA forventes at ligge på 44-50 MEUR (2025: 50,3 MEUR). Før regnskabsmeddelelsen forventede vores estimat en justeret EBITA på 50,5 MEUR for dette år (konsensus 50,3 MEUR), hvilket gjorde indtjeningsguidance til en lille skuffelse. Derudover forventer F-Secure, at Capex-investeringerne forbliver på samme niveau eller lidt højere i år, og med det højere niveau i Q4 vil investeringerne derfor være højere end vores tidligere forventninger i år. Set fra et pengestrømsperspektiv var udsigterne derfor også en skuffelse i forhold til vores forventninger.

Vores nuværende omsætningsestimat for 2026 svarer til en vækst på cirka 2 %, så F-Secures vækstforventninger forventes at styrkes mere end dette, som vi allerede har nævnt i vores tidligere kommentarer. Væksten forventes at accelerere, drevet af integrerede sikkerhedsløsninger, når de mest betydningsfulde nye Tier 1-partnere gradvist begynder at generere omsætning og understøtte rentabiliteten. Udsigterne for Total-forretningsområdet er sandsynligvis ret stabile, da den gode udvikling i visse regioner tynges af den store tyske partners fortsatte udfordringer. Omsætningen fra direkte salg ser ud til at fortsætte med at falde i år som forventet. Samlet set er der nedadgående pres på vores indtjeningsestimat for indeværende år, og dette vil sandsynligvis også afspejles i nogen grad i de kommende år. F-Secure har stadig i de kommende år at bevise, at selskabets accelererende vækst også vil begynde at afspejles på bundlinjen. I år er prisen for vækst stadig høj på grund af yderligere investeringer.