Admicom Q4’25 - kort kommentar: Udsigterne for 2026 er helt på linje med vores forventninger

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.1.2026, 07.12 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg, 3-4 analytikere (konsensus)

Admicom rapporterede en stærkere afslutning på året end forventet i morges, da selskabet udover en vækst, der var lidt bedre end vores estimat, havde fortsat en strammere omkostningsstyring end forventet i et usikkert marked. Selskabets forventninger til 2026 (vækst på 5-10 % og justeret EBITDA på 31-36 %) var i god overensstemmelse med vores forventninger, selvom der stadig er usikkerhed forbundet med markedsopsvinget i 2. halvår. Alt i alt bevæger selskabet sig i år skridt for skridt mod forbedring, og i lyset heraf virker aktiens nuværende værdiansættelse attraktiv i vores øjne. 

Omsætningen voksede stort set som forventet i slutningen af året

Admicoms omsætning i 4. kvartal steg med 7,7 % til 9,5 MEUR, hvilket lå mellem vores estimat (9,4 MEUR) og konsensusestimatet (9,6 MEUR). Bauhub-opkøbet understøttede væksten med cirka 4,5 %, og den organiske vækst (3,2 %) var afdæmpet, dog en smule bedre end vores forventninger. Den årlige tilbagevendende omsætning voksede med 6 % til 37,8 MEUR i kvartalet, hvilket var i tråd med vores forventninger og svarer til en vækst på 3,2 % kvartal-over-kvartal. Ifølge Admicom var december den bedste salgsmåned i året, selvom udviklingen for hele året ikke var tilfredsstillende, hvilket fik selskabet til at nedjustere sine forventninger allerede i oktober. Revisionerne af Ultimas faktureringsmodel blev heller ikke fuldt implementeret som planlagt i Q4, hvilket svækkede væksten i den årlige tilbagevendende omsætning. Kundefrafald og konkurser forblev også høje i slutningen af året. Samlet set udviklede situationen sig dog stort set i overensstemmelse med vores forsigtige forventninger.

Resultatudviklingen i slutningen af året var bedre end forventet

Admicoms EBITDA forbedredes år-til-år og var 3,1 MEUR i Q4 (Q4’24: 2,3 MEUR). Resultatet oversteg klart vores forventninger (2,7 MEUR) og også konsensusestimatet (2,9 MEUR). Den justerede EBITDA-margin var 33,2 % i kvartalet (Q4’24: 25,6 %) og landede på 32,3 % for hele året. I den usikre markedssituation har Admicom opretholdt en stram omkostningsstyring, og visse investeringer er blevet udskudt, mens nogle mindre nødvendige projekter er blevet besluttet ikke at blive udført. Da væksten faldt under de oprindelige mål, understøttede frigivelsen af bonushensættelsen også rentabiliteten i Q4.

Admicoms bestyrelse foreslår et udbytte på 0,32 EUR per aktie for regnskabsåret, mens vores estimat var 0,6 EUR. Udbytteforslaget er i praksis beregnet med en udbetalingsgrad på cirka 30 % af den rapporterede EPS (1,06 EUR), mens vi i vores estimat havde anvendt en udbetalingsgrad på 32 % af den justerede EPS efter goodwillafskrivninger. Selskabets netto kassebeholdning var cirka 9 MEUR ved årets udgang, og forretningsområdet genererer en meget god pengestrøm (2025: pengestrøm fra driften: 9,4 MEUR). Selskabets finansielle stilling er derfor meget stærk, hvilket muliggør virksomhedsovertagelser, som selskabet i øjeblikket undersøger for at muliggøre international ekspansion.

Forventningerne er helt på linje med vores forventninger

Admicom estimerer, at den årlige tilbagevendende omsætning (ARR) vil vokse med 6-12 % i 2026 (2025: 37,8 MEUR). Den samlede omsætning forventes at vokse med 5-10 % (2025: 37,7 MEUR). Den justerede EBITDA forventes at udgøre 31-36 % af omsætningen. Guidance for omsætningsvækst indikerer en omsætning på cirka 39,6-41,5 MEUR, så vores nuværende estimat (40,3 MEUR) ligger ret godt midt i forventningsintervallet. Admicom anfører, at for at nå den øvre del af guidance for vækst, forudsætter det en hurtigere forbedring af markedet eller gennemførelse af et mindre virksomhedskøb. Vores estimat for den justerede EBITDA (33,9 %) er også i god overensstemmelse med forventningerne.

Ifølge Admicom er der allerede i begyndelsen af 2026 opmuntrende tegn på en opblomstring på byggemarkedet. Der er stadig usikkerhed forbundet med genopretningen, og selskabet forventer, at markedet vil være udfordrende i hvert fald i 1. halvår 2026. Den svagere vækst i begyndelsen af året skyldes også et salg, der udviklede sig svagere end forventet sidste år, og vi har også estimeret, at væksten først vil tage til i 2. halvår. Ændringen i Ultimas faktureringsmodel forventes at have en negativ indvirkning på væksten på 0,5-0,9 MEUR i 2026, da kundernes årlige udligningsfakturaer, som tidligere blev faktureret én gang om året, nu løbende indføres i kundernes månedlige fakturering. Revisionen vil derfor først afspejles positivt i ARR-udviklingen, men effekten på omsætningen vil naturligvis komme med forsinkelse. Samlet set er Admicoms udsigter godt i overensstemmelse med vores estimater, så vi ser foreløbigt ikke behov for større ændringer i estimaterne.